事件:
   
公司发布2016年年度报告,2016年全年公司营收29.44亿元,同比增长64.06%,同年公司实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,成功扭亏为盈。2016年Q4公司实现营收11.11亿元,同比增长118.27%,录得归母净利2.88亿元,去年同期公司亏损2.27亿元。
   
投资要点:
   
部分产能退出及不可抗力致TDI供需错配,公司成功扭亏。
   
2016年上半年开始,三井永久关停位于鹿岛的12万吨TDI装置,Vencorex关停其法国12.6万吨TDI装置,据我们统计,涉及的退出产能约占全球产能的9%左右,TDI供过于求格局得以缓解,行业整体迎来利润修复。此外,2016年上半年起,三井日本大牟田、科思创美国Baytown、科思创德国多马根TDI装置相继陷入不可抗力,TDI价格呈一路攀升态势,2季度起公司盈利有所改善,尤其是10月份科思创多马根装置的不可抗力发生于TDI需求旺季,一度将国内TDI工厂挂牌价打至50000元/吨的历史高位,4季度起公司TDI盈利能力大幅提升:公司成功扭亏,退市风险大幅降低。
   
TDI全球格局尚稳,大范围投产多在2017年4季度之后。
   
未来新增产能主要为Basf上海6万吨/年、sadara20万吨/年、万华化学30万吨/年以及公司7万吨/年TDI装置,其中sadara和万华化学的装置或于2017年四季度之后才可投产,近期TDI全球供需格局良好。然而Basf路德维希装置临时反应器的更换重启或对高价有所压制,但鉴于欧美经济的企稳回暖以及良好的供需格局,我们认为公司2017全年利润或高于去年。
   
预计公司2017~2019年EPS分别为2.91、3.09和3.25元/股,对应当前股价PE分别为10.33X、9.73X和9.27X,首次覆盖给予“推荐”评级。
   
风险提示。
   
TDI需求不及预期的风险;TDI扩产过快的风险